"或有望复刻2019年史诗牛" —— 浙商证券研报核心逻辑拆解
| 核查项 | 内容 |
|---|---|
| 文章标题 | 三重利好共振！"CXO或有望复刻2019年史诗牛" |
| 发布机构 | 东方财富网（东方财富研究中心） |
| 发布时间 | 2026年7月15日 14:14 |
| 引用券商 | 浙商证券（7月13日研报）、中金公司、华鑫证券 |
| 适用范围 | A股CXO（CRO/CDMO）板块上市公司 |
| 文章性质 | 券商研报汇总 + 市场行情分析（非官方政策文件） |
| # | 利好因素 | 核心论据 | 信号强度 |
|---|---|---|---|
| ① | 估值历史底部 | 龙头2026年PE仅为2019年的50%、2021年的20%-50%；PEG 1.5-2，远低于历史高位 | ⭐⭐⭐⭐ |
| ② | 业绩重回高增长 | 龙头2025年收入/利润较2019年增长2-7倍；2025-2026Q1收入增速恢复至15%-30%；药明康德Q1在手订单增长23.6% | ⭐⭐⭐⭐⭐ |
| ③ | 全球CDMO供应链人民币化 | GLP-1多肽、ADC、小核酸等重磅大单品CDMO订单加速向中国转移；海外投融资回暖（2026年6月全球融资56亿美元 vs 2025年6月43亿美元） | ⭐⭐⭐⭐ |
| 利好因素 | 受益环节 | 收入影响 | 成本影响 | 典型公司 |
|---|---|---|---|---|
| 全球融资回暖 → 药企研发预算增加 | CRO临床前/临床研究 | 订单量↑、客单价↑ | 规模效应→单位成本↓ | 药明康德、康龙化成、泰格医药 |
| GLP-1/ADC/小核酸大单品CDMO转移 | CDMO商业化生产 | 大额长期订单落地 | 产能利用率↑→毛利率↑ | 药明康德、凯莱英、九洲药业 |
| 实验猴涨价 → 行业景气度验证 | 药物安评/毒理实验 | 服务报价提升 | 猴价上涨→生物资产公允价值收益 | 昭衍新药、益诺思 |
| 人民币化趋势 → 成本优势强化 | 全产业链 | 海外客户订单转移加速 | 人民币成本 vs 美元收入→利润弹性 | 全板块受益 |
| 国内创新药融资高增长 | 国内CRO服务 | 国内药企外包需求↑ | 客户结构优化 | 阳光诺和、美迪西、成都先导 |
主营业务即为CXO服务，业绩与行业景气度直接挂钩，有明确订单/业绩数据支撑
| 公司 | 代码 | 市值(亿) | PE(TTM) | 主营业务 | 核心证据 |
|---|---|---|---|---|---|
| 药明康德 | 603259.SH | 3883 | 19.3 | CRO+CDMO全产业链（全球前十大药企均为客户） | A级 Q1在手订单+23.6%；2025年收入达2019年3.5倍；已回购超10亿元 |
| 康龙化成 | 300759.SZ | 717 | 42.4 | 实验室CRO+CMC+临床CRO全流程 | A级 2025年收入达2019年3.8倍，利润达3.0倍；订单增速恢复至疫前水平 |
| 凯莱英 | 002821.SZ | 671 | 60.5 | CDMO（小分子+多肽+寡核苷酸） | A级 2025年收入达2019年2.7倍；GLP-1多肽CDMO核心供应商 |
| 泰格医药 | 300347.SZ | 439 | 56.9 | 临床CRO（国内最大） | A级 2025年收入达2019年2.4倍；临床CRO龙头受益于融资回暖 |
主营业务与CXO产业链密切相关，受益于行业景气度传导但弹性略弱于龙头
| 公司 | 代码 | 市值(亿) | PE(TTM) | 主营业务 | 受益逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| 昭衍新药 | 603127.SH | 379 | 76.6 | 药物安评/毒理（实验猴） | B级 猴价上涨→生物资产公允价值变动→2026H1预增885%-1377% |
| 九洲药业 | 603456.SH | 136 | 21.1 | CDMO（原料药+中间体） | B级 CDMO订单转移受益，PE较低有安全边际 |
| 阳光诺和 | 688621.SH | 64 | 32.9 | 仿制药CRO+创新药CRO | B级 国内创新药融资回暖直接拉动需求 |
| 益诺思 | 301339.SZ | 59 | 26.3 | 药物安评/CRO | B级 实验猴需求增长受益，PE合理 |
| 联化科技 | 002250.SZ | 146 | 35.3 | 农药+医药CDMO | B级 医药CDMO业务受益于转移趋势 |
被市场归入CXO概念，但主营业务关联度有限或尚未产生实质业绩贡献
| 公司 | 代码 | 市值(亿) | PE(TTM) | 主营业务 | 风险提示 |
|---|---|---|---|---|---|
| 睿智医药 | 300149.SZ | 52 | -453.7 | CRO+CDMO | D级 持续亏损，PE为负，基本面较弱 |
| 美迪西 | 688202.SH | 117 | -84.9 | 临床前CRO | D级 亏损状态，竞争加剧导致毛利率承压 |
| 海特生物 | 300683.SZ | 38 | -15.6 | 生物药+诊断 | D级 主业非纯CXO，亏损中，概念炒作成分大 |
| 和元生物 | 688238.SH | 44 | -19.0 | 基因治疗CDMO | D级 基因治疗赛道商业化尚早，持续亏损 |
| 成都先导 | 688222.SH | 148 | 120.6 | DNA编码化合物库(DEL) | C级 DEL技术小众，PE极高，业绩弹性待验证 |
| 百奥赛图 | 688293.SH | 75 | 113.5 | 基因编辑小鼠模型 | C级 模式动物赛道，与CXO关联间接，PE高 |
| 奥浦迈 | 688293.SH | 75 | 113.9 | 细胞培养基 | C级 上游耗材供应商，间接受益但弹性有限 |
| 等级 | 定义 | 示例 |
|---|---|---|
| A级 | 有明确公告/财报数据支撑，业绩兑现度高 | 药明康德Q1在手订单+23.6%、昭衍新药2026H1预增885%-1377% |
| B级 | 行业逻辑清晰，券商研报覆盖，但缺少公司层面最新公告 | 九洲药业CDMO转移受益、阳光诺和国内融资回暖受益 |
| C级 | 概念关联存在但业绩弹性待验证，或估值已偏高 | 成都先导DEL技术、百奥赛图模式动物 |
| D级 | 关联度弱、持续亏损或基本面较差，纯概念炒作概率大 | 睿智医药、美迪西、海特生物 |
| 公司 | 证据类型 | 关键内容 | 时间 |
|---|---|---|---|
| 昭衍新药 | 业绩预告 | 2026H1归母净利润6-9亿元，同比增长884.9%-1377.4%，生物资产公允价值正向变动 | 2026.7.14 |
| 药明康德 | 经营数据 | Q1在手订单增长23.6%；截至6月25日已回购超10亿元 | 2026Q1 |
| 浙商证券 | 券商研报 | CXO性价比突出，业绩显著成长，看好板块再迎大行情 | 2026.7.13 |
| 中金公司 | 券商研报 | 坚定看好CXO布局机会，建议"两条主线"：外需业绩确定性+内需修复节奏 | 近期 |
| 华鑫证券 | 券商研报 | 2026年6月全球生物医药融资56亿美元（同比+30%）；美国生物技术IPO融资45亿美元（同比+463%） | 近期 |
| 医药魔方 | 行业数据 | 2026Q1国内创新药一级市场融资25.9亿美元（同比+128.6%）；2026H1中国相关交易总金额997亿美元 | 2026 |
| 公司 | 受益层级 | 证据等级 | PE(TTM) | 市值(亿) | 核心逻辑一句话 |
|---|---|---|---|---|---|
| 药明康德 | 直接 | A | 19.3 | 3883 | 全产业链龙头，订单+23.6%，PE历史底部，回购彰显信心 |
| 康龙化成 | 直接 | A | 42.4 | 717 | 全流程CRO，收入3.8倍于2019年，增速恢复 |
| 凯莱英 | 直接 | A | 60.5 | 671 | CDMO龙头，GLP-1多肽核心供应商 |
| 泰格医药 | 直接 | A | 56.9 | 439 | 临床CRO龙头，融资回暖最先受益 |
| 昭衍新药 | 间接 | A | 76.6 | 379 | 猴价上涨+业绩暴增885%+，安评龙头 |
| 九洲药业 | 间接 | B | 21.1 | 136 | CDMO低估值标的，PE仅21倍 |
| 阳光诺和 | 间接 | B | 32.9 | 64 | 仿制药+创新药CRO，国内融资受益 |
跟踪每月全球+美国生物医药融资数据，判断行业景气度拐点。当前趋势：2026年6月56亿美元（同比+30%）
药明康德、康龙化成等季度订单增速是先行指标。当前：药明康德Q1 +23.6%
猴价是CXO景气度的"温度计"。当前：约20万/只，头部公司排期至明年初
Orforglipron等大单品获批上市直接拉动CDMO订单。2026Q2已有品种获批
利率下行→生物医药投融资回暖→CXO需求增加
国内创新药申报数量直接反映国内CRO需求
中美关系变化可能导致《生物安全法案》等限制，直接影响药明康德等海外收入占比较高的公司
若美联储推迟降息或全球经济衰退，生物医药融资可能再度收缩，CXO订单增速回落
国内CXO产能快速扩张，部分细分赛道（如临床前CRO）可能出现价格竞争，压缩毛利率
昭衍新药等公司业绩高度依赖生物资产公允价值变动，猴价若回落将产生反向影响
CRO指数自6月8日至7月10日已反弹21.72%，部分乐观预期可能已被定价
海外收入占比较高的CXO公司，人民币升值将压缩汇兑收益